近期的科技股牛市​主要靠流动性推动

（一）

这是神奇的一周，市场在经历了周一的巨幅下跌之后，出现快速反弹，创业板尤为突出，周涨幅达到4.75%并创出新高。

成长/主题风格全面强化，包括医药医疗、远程办公、在线教育、低空卫星、半导体、5G等新旧主题均有较好表现。相对的，地产、消费、周期等白马板块的表现平淡。

我们首先要解决第一个问题：为什么科技股是近期持续跑赢的？

因为专题《危·机：2003年非典下的A股百态》与上周周报《暴跌8%以后怎么看后市：3个变量定胜负》里，我们仅仅谈到疫情不会改变市场的原有趋势和主线逻辑，并没有解释为什么成长/主题为代表的科技股近期明显跑赢（疫情也没有改变科技股这个主线）。

从去年10月开始，成长股大幅跑赢指数和白马股，一方面是由当时的宽松周期启动导致的，三个月不到的时间内，央行降息幅度达15BP，债券收益率下行了40BP。

更关键的是，这里的信用利差结构出现了差异化：

第二个原因就是本身消费和周期板块确实更容易受到疫情的影响；加上以茅台为例，消费股从2016-2019年已经连续走了4年的大牛市了。价值投资，那也不代表你的股价是永动机，就应该以每年50-100%的涨幅脱离地球啊。

又叠加了以半导体为代表的部分科技板块，本身是2B/2G的，2C的属性很低，因此受疫情的直接影响不会很明显，短期受到追捧也变得可以理解了。

从这点上来看，成长和债券的表现从去年四季度就启动了，疫情仅仅是起到了加速和加剧分化的作用。

回答了第一个问题后，我们接下来可以讨论第二个问题：未来的流动性会继续变得宽松么？

答案肯定是YES，以中泰宏观的测算为例：

我们利用发电耗煤数据进行了模拟，即使按照乐观情形估计，预计整个1季度工业生产也要减少6.4%，贡献的GDP会下滑4500亿。服务业中，春节假期旅游收入预计减少4111亿，餐饮零售收入下滑8000多亿，电影票房清零。简单一算，工业加上这三项服务业，名义GDP就已经减少1.7万亿，相当于把一季度本该有的GDP增幅全部抹掉了。

目前市场的一致预期是2020年一季度的GDP增速大概率会变负，其影响程度要根据疫情的进展以及管控措施的节奏来决定。

短期内不要轻易判断科技成长股的顶部。

（三）

目前来看，整体的复工周期仍在延后，以腾讯为例，又宣布了再次延长复工时间，暂定2月24日返工，在家办公时间延长到2月21日。

因此需求端虽然会收到压制，但是供给端的压制会更加明显一些，尤其我国仍是一个出口型国家。——这一点从2003年非典期间通胀走势上看非常明显，当时的CPI是改革开放以来上涨斜率最高的几次之一，而后面也回落的特别快，因为后面供给补上了需求缺口，但是顶点是在一年后的2004年中看到的。

但是政策导向会马上发生转变么？我们觉得不会。

因为2003年的这一轮通胀，是由于生产供给的节奏被打乱而导致的，2020年也是如此，如果政策马上发生大幅转向，那么会怎么样？

企业不怕没利润，但是最怕没现金流，员工的工资是先付的，货款和收入是后到的，如果本身的经营性现金流无法支撑，那么只剩下贷款这一条途径来维持现金流和恢复生产。

（四）

但是好处是，疫情会进一步提升行业集中度，强者恒强。一批产品竞争力不强，自身杠杆较高，现金流储备不足的企业会被残酷淘汰。但是一旦外部冲击结束，业务和资源会加速向具备优势的大企业集中，行业集中度进一步提升。

根据格上的数据，以房地产行业为例，为应对疫情对经济的冲击，已经在制定房地产放松限购限贷政策以及解除房地产行业融资限制政策，这些政策宽松政策以及融资资源会集中向头部企业倾斜，对头部房企长期看是利好的。

总结下来，其实逻辑并不复杂：

还有，武汉加油！

（五）

（原文链接：https://www.leggmason.com/en-us/insights/investment-insights/wa-coronavirus-assessing-economic-investment-impact.html）

我们的评估是，冠状病毒爆发对全球增长的影响将是重大的，但生命周期相对较短。中国拥有充足的政策工具，包括财政有针对性的宽松政策和削减法定存款准备金率（RRR），以缓解今年上半年对实体部门活动的严重冲击。对发达市场（DM）的连锁反应应该不太明显，特别是对于那些以国内消费为主要经济驱动力的国家而言。另一方面，在新兴市场（EM）中可能会感觉到负面的影响，尽管不同国家的影响差异很大。

由于中国目前是第二大经济体，短期的全球增长动力可能立即下降。中国现在是新兴市场商品和服务（旅游）出口的主要目的地。其次，中国通过对外直接投资与新兴市场国家的金融联系以及中国在新兴市场基准指数中的代表权大大增加。在商品方面，台湾，智利，巴西，秘鲁和韩国对中国的商品出口份额最大。假设最令人担忧的是集中在减少中国游客上，那么香港是中国游客下降最容易受到打击的地区（SARS期间GDP下降2.5％），其次是越南和泰国。

我们担心的风险是与表亲SARS相比，武汉冠状病毒具有更高的感染率，但死亡率更低，它将突变为更致命的形式。在这种情况下，对消费者信心的损害将更加严重，并且采取措施阻止中国境内乃至全球范围内严厉的人员流动。医疗资源和治理薄弱（例如，执行严格的隔离）以应对广泛的致命病毒爆发的脆弱的新兴市场国家可能会遭受严重的经济冲击和社会动荡。

2、Wellington资产管理公司  

冠状病毒对经济和市场破坏似乎是不可避免的。但是，考虑到目前已采取的预防措施以及新病例增长率下降的初步迹象，以及病死率低于SARS，预计大部分影响都将集中在第一季度。

在短期内，请考虑对流动资产（包括美国国债和其他高质量固定收益）或具有短期期权的股权保护进行防御性定位。在中国有大量收入的地区、行业和公司可能会受到最大的影响。从长远来看，基本面健康的公司提供了便宜买入的机会。

我将观察更多迹象表明该病毒的增长率正在下降，风险市场得以恢复。同时，对疾病“形状”的不确定性可能会使市场处于震荡局面，并可能使溢价风险高于平常。

鉴于疾病本身以及未来几周经济数据的质量都存在不确定性，我对前景持谨慎态度。我认为，尽管全球经济增长可能会受到暂时性打击，但冲击的主要经济指标趋于稳定，货币政策具有支撑作用，与英国退欧和全球贸易有关的尾部风险较低。

3、T.Rowe Price资产管理公司

我们预计短期内不会出现有意义的反弹。任何明显的迹象都表明爆发已得到控制，市场可以更自信地评估对中国和全球经济的全面影响，但这可能至少需要几周的时间。在疫情没有大幅度升级的情况下，在中国当局短期货币刺激的帮助下，市场可能会随着近期的大幅下跌而企稳。

如果以SARS影响的模式作为指导，那么一旦疫情消退，中国经济就有可能以高于潜在的增长率反弹。2003年，由于SARS爆发减弱，被压抑的需求使消费反弹，第三季度中国的增长率攀升至15.5％。冠状病毒后的类似反弹可能有助于使中国经济的长期走势保持相对平稳。同样，由于受压抑的需求从疫情中受打击最大的部门，股票和信贷市场可能会复苏。话虽如此，这种暴发仍然是无法预测的，并且易于控制传播和持续时间的一系列因素。与SARS相比，冠状病毒爆发可能会持续更长时间，并产生更大的经济影响。

中国已经采取了一系列广泛的短期刺激措施，以应对任何最初的市场恐慌。从长远来看，我们希望中国当局对任何持续的刺激措施采取克制态度。近年来，中国一直致力于去杠杆化，并且在偏离这条道路上不会过分积极。中国人民银行将可能对增长数据疲弱保持反应。财政刺激而非货币措施可能是支持增长的主要工具。总体而言，我们认为目标是使全年增长率大致上与目标保持一致，同时在短期内容忍一定程度的暂时疲软。

 （原文链接：https://www.nb.com/en/us/insights/cio-weekly-perspectives-feb-02-2020）

全文完，感谢您的阅读，请顺手点在看吧